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小米上市:目标价值为 700 亿至 800 亿美元

据 华尔街日报 报道,消息人士透露称,小米赴港上市的估值目标介于 700 亿至 800 亿美元之间。小米目前的估值低于范围低于之前讨论的 1000 亿美元,相关投资者给小米的估值只有600~700亿美元,为何各方对小米的高估值不认可?

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小米于 5 月 3 日向香港交易所递交了上市申请。 根据招股书信息 ,中信里昂证券、高盛、摩根士丹利为其联席全球协调人、联席账簿管理人兼联席牵头经办人。小米成为港交所实施“同股不同权”之后的首批申请科技企业。

 

截至招股说明书签署日,在股权结构上,执行董事、董事会主席兼首席执行官雷军持股比例为 31.4%,如计入总股本 ESOP 员工持股计划的期权池,则雷军的持股比例为 28%。

 

在公布招股书的同时,雷军也发布了一封公开信 ,称小米不是单纯的硬件公司,而是创新驱动的互联网公司,小米的愿景是建设全球化开放生态,而非封闭的商业帝国。“小米是一家以手机、智能硬件和 IoT 平台为核心的互联网公司。”雷军表示从 2018 年起,小米每年整体硬件业务的综合净利率不会超过 5%。

 

而雷军自己强调的是小米是互联网公司,靠软件收费,硬件公司只赚成本费。雷军之前有说过他们的模式是学美国的连锁商店COSTCO,价格便宜,毛利率低,商店运营靠收会员费盈利。

 

先看看小米的软件业务,miui内置的云服务、主题商店、应用商店、浏览器、小米游戏、小米金融、小米视频等等,miui的主题有市场,吸引更多的人来主动创作,良性循环小米的用户群体是年轻人,华为的用户群体中年人居多,对游戏的热衷程度不一样,游戏活跃度高的手机机型,小米都名列前茅,而且雷军有游戏渠道,小米枪战就是金山系西山居开发。

 

很多人跟强调商业巨头往往垄断或者是半垄断,这是典型的传统企业思维,早年李嘉诚就是靠着垄断成为首富,但今天互联网的发展已经打破了传统的二八定律,而是遵循另一个定律长尾定律,也就是后面的百分之80所创造的价值总和已经高过前面百分之20所创造的价值,多个业务创造的价值总和是可能要高过单个明星业务的价值。

 

互联网公司市盈率高过硬件公司的根本原因在于其毛利率高,投入成本技术成本低,可持续盈利能力强,如腾讯的王者荣耀没有技术壁垒。但盈利能力强,而硬件公司很容易遭遇瓶颈。这就是雷军要强调小米是互联网公司的原因。

 

不过就小米自身的业务组成来看却很难让人认可它是一家互联网公司。IPO文件披露,小米来自硬件业务的收入占比超过九成,其中手机业务收入为805.64亿元,占总营收的比例为70.3%;IOT与生活消费品的营收为234.48亿元,占总营收的比例为20.5%。小米一再强调自己是一家互联网企业,可是互联网服务的营收只有94.96亿元,占总营收的比例仅有8.6%。

 

显然从营收占比来看,互联网收入占比过低,实在很难让人认同小米是一家互联网公司,而来自硬件业务的收入占比超过九成更让人容易将它认定为一家硬件企业,正是这一点让投资者与小米的产生了认同的差异,导致各方对小米估值存在重大争议,当然这也有可能是投资者希望压低小米的估值以在上市后获得股价上涨空间从而获得更多利润。

 

小米的互联网业务前景不乐观

在国内市场,小米主要是通过MIUI和为生态链产品用户提供服务获得互联网服务收入。在国内市场,小米的MIUI系统领先优势日渐不明显,华为的EMUI、魅族的Flyme系统都颇受国内用户认可,小米为提升互联网服务收入而在MIUI中植入过多广告正让用户厌烦,甚至小米在银行短信中插入广告让人担心信息安全,这正让用户不断吐糟MIUI系统。

 

事实上小米的手机业务在2017年取得复苏后,至今年一季度也只是回升到国内智能手机市场份额第四的位置,离2014年三季度夺得国内智能手机市场份额第一的位置差距甚远,这也导致小米的MIUI用户不升反降,MIUI用户最高峰曾超过2亿,如今MIUI用户数在1.9亿左右。

 

小米的生态链并不牢靠,以其中最出色的华米来说,华米科技依托小米迅速成长成为国内穿戴设备巨头,然而华米的财报显示占其营收比例约八成的小米手环带来的利润极为有限,主要的利润来源是华米自家推出的高端品牌AMAZFIT,而华米正寄望其AMAZFIT业务带来更多的利润提升利润水平,华米尚且如此其他生态链企业当然同样可能在成长起来后另谋出路,这就让外界对小米希望依靠生态链业务带来的互联网服务收入存在疑问。

 

在海外市场,小米要获取互联网服务收入更为困难。MIUI是基于Android进行深度定制,当下小米的MIUI包括其他国产手机品牌正面临着Android所有者谷歌的压制,谷歌目前明显在收紧对Android的控制权,在海外市场销售的小米手机近期宣布将采用原生Android系统,在这样的情况下小米在海外市场正沦为仅仅销售手机硬件的企业,无法利用自己的MIUI系统生态,更难谈得上依靠MIUI系统发展自己的生态链业务了。

 

值得思考的是,小米去年以来所取得的业务反弹,正是依靠小米手机业务在海外市场的扩张取得,2017年小米手机海外出货量同比翻倍而国内智能手机出货量同比增长约五成,它也正寄望在海外市场销售更多的小米手机来推动营收的快速增长,然而从上述可知其在海外销售的手机业务却难如国内市场一样为它带来互联网服务收入。

 

如此也就难怪各方对小米的估值存在巨大争议了,从这些方面看,外媒指小米的估值被从1000亿美元调低到600亿~700亿美元的估值还是有一定道理的。

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